中国股市始终离不开一个定律！

  最近三个月，中国股市的大幅波动引起了全球股票市场的高度警惕。然而，鉴于此轮非理性的暴跌行情，中国股市的跌幅却高达40%以上，而普遍股票的跌幅更是达到了50%以上。从整体上看，仅仅经历了三个月的时间，中国股市的市值水平就出现了“腰斩”的局面。

  事实上，回顾七年前，即2008年全球金融海啸爆发之际。当时，中国股市的大幅波动走势也引起了全球股票市场的震动。

回顾当时的数据，自2007年最高的6124点下挫至2008年最低的1664点，期间市场累计最大跌幅高达72%，成为当时全球股票市场中跌幅较大的市场之一。

  与2008年的单边暴跌行情相比，虽然本轮下跌行情的整体跌幅略有逊色，但因高杠杆资金的全面激活，而加剧了市场的冲击影响。与此同时，与2008年相比，当前的中国股市增加了不少的创新型金融工具，且市场的市值水平发生了巨大的变化。由此一来，对于本轮的股市下跌行情，无论是对国内金融市场，还是对全球的金融市场，都构成了沉重的冲击。

  “成也杠杆，败也杠杆”当属最近一年多来中国股市的真实写照。然而，在高杠杆资金全面激活的大背景下，实则也加大了杠杆资金对市场的撬动影响。由此可见，借助高杠杆资金的激活，实则也加快了股市的上涨节奏。

  不过，对于杠杆资金而言，在股市上涨的过程中具有显著的助涨影响，但在股市下跌的过程中，却具有明显的助跌影响。于是，在市场加快“去杠杆化”的大背景下，实则也迅速扩大了“去杠杆化”对市场的冲击压力，由此加剧了市场的下跌节奏。

  从本质上看，杠杆资金的激活，实则起到大幅提升资金利用率的效果。结合场外新增流动性的不断涌入，也提升了市场新增流动性的撬动影响。但是，经历了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”过程之后，杠杆资金遭遇了沉重的打击，却在很大程度上降低了资金的整体利用率。与此同时，在市场投资吸引力大幅降低的大环境下，实则也对场外新增流动性的涌入预期带来了冲击，进而减少了市场新增流动性的补充。

  笔者认为，对于中国股市而言，其实始终离不开一个定律，即“成也资金，败也资金”。显然，对于一个以资金推动为主导的市场，在缺乏持续性的资金推动的大环境下，实则也降低了市场产生牛市行情的概率。

  时下，中国股市正处于加速“去杠杆化”的过程，且这一“去杠杆化”过程已接近尾声。但是，随着杠杆资金遭遇了大幅度地清理，杠杆资金对市场的撬动影响也将会大打折扣。至此，对于市场的上涨行情，也基本是以存量资金作为主导。至于市场的新增流动性，则基本依赖于制度性的改革以及市场政策的推动影响。

  鉴于前者，市场可以借助制度性的改革，诸如局部试点“T+0”交易制度等，以达到激活市场存量资金的目的，进而提升市场整体的资金利用率。或许，这是弥补市场“去杠杆化”后引发的资金利用率降低问题的举措之一。

  鉴于后者，市场可以借助政策的推动，逐步提升险资投资权益类资产比例的上限来释放出更多的新增流动性。或者，加快养老金入市步伐等举措来提升市场的新增流动性涌入预期。不过，更为关键的是，要借助这些长线资金的入市，来大幅提升中国股市的机构投资者占比，这样才能够从本质上营造出市场的价值投资氛围，减少更多的投机性色彩。

  就目前而言，经历了近期“去杠杆化”的过程之后，实则也大幅降低了市场的整体杠杆率水平。由此可见，在市场逐步企稳的过程中，管理层并不希望再度提升市场的投机色彩，而在中短期内“T+0”等举措或会较难实现。或许，对于管理层而言，它们更期望借助政策的推动影响，逐步引入诸如养老金等长线资金的入市，来逐渐提升中国股市的机构投资者占比，为日后股市营造出良好的投资氛围。

  笔者认为，经历了前期非理性的下跌行情之后，中国股市或将需要有一段较长的修复期。对于时下的中国股市而言，稳定就是硬道理。而在确保市场持续稳定的大前提下，再逐步修复市场的投资信心。显然，只有市场投资信心得以修复，市场资金的入市热情才能够得以提升。同时，这也是股市投资与融资功能恢复的最大前提。