上周亚马逊在恐袭一批零售业者后自爆。亚马逊的电子销售平台，成为传统零售业的天敌，它六月份收购超市WholeFoods触发了另一家超市Kroger一天暴跌19%，亚马逊19日披露开拓网上销售家用电器，零售股一片哀鸿；但是亚马逊自己的第二季度盈利也远远差过市场预期，带动一轮科技股主导的股市回调。上周另外一个故事，是美国的工资增速创两年新低，联储对于通胀的表述也出现微妙的变化，令市场调低今年第三次加息的概率，美元写下13个月的低位，欧元／美元升上1.17水平，不过美国十年期国债利率回涨。受到美元指数走低的影响，石油与黄金市场均呈好调。

联储公开市场委员会上周开会，不出意料利率政策没有改变，如料政策语言有微妙的变化。1）联储提出“比较快地”开始收缩资产负债表，这被市场解读为缩表行动会被在九月份正式提出，十月付诸实施。2）在通货膨胀表述上明确指出CPI低于2%的政策目标，尽管重申中期前景应该仍在2%左右，这被市场解读为货币当局对通胀前景已经感到一丝犹豫，利率期货市场价格随即作出调整。经济复苏进展到如此阶段，工资与通胀未显示过热，有悖于经济周期的传统智慧。究竟这是通胀推迟出现，还是结构性变化打破了旧的关联度，市场一直有争论。作为货币当局，联储采取了保守解读，按照传统方式应对爽约的通胀，其政治考量可以理解。不过工资增长始终未见过热，今年12月再次加息的机会开始消退，市场接下来会讨论明年还加不加息。

联储加息姿态出现微妙变化，加上白宫的政治与人事乱象，美元汇率上周再次下挫。2017年美元汇率的走势，对不少人来说是一个意外。欧洲政坛没有出现变天，欧中日经济增长均好过预期，让一路劲升的美元得以喘息。展望未来，除了美欧央行在政策上有一点微妙的此消彼长外，核心看点是特朗普政权能否交出所承诺的功课。笔者认为特朗普内阁已经出现“三而竭”现象，人事更动无法改变其推行改革的能力和有效性，市场对特朗普交易的失望会越来越大，资金流出美元资产可能还会持续。但是同时必须看到，美德国债利率差已到十年最大，美欧经济增长恐怕还是前者更快、更可持续，联储出手力度怎么都大过欧洲央行，所以短期美元回调并未改变其中期强势。

本周市场焦点是七月份非农就业数据，预计就业增加180K（上月222K），瞩目于时薪增长，预计环比0.3%，会不会再出意外呢？本周又是美国成分股的业绩公布集中期，市场特别关注苹果业绩。英格兰银行例会，估计没有政策变化，但是政策言论是否变得更鹰派一点呢？

本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱