张尧浠：黄金ETF的运作及其对国际黄金价格的影响

对于长期在国际现货黄金交易中的投资者，黄金ETF可能会经常耳闻，但并不太了解，更别说对于他的运作模式了，那么接下来分析师张尧浠就应学员们的要求来简单的普及下；

黄金ETF（Exchange Traded Fund ；市场对交易所买卖基金的简化统称）是一种以交易所买卖基金形式产生的黄金产品，将黄金交易变成可在交易所进行买卖的一种证券化的基金产品。所谓证券化，是将这种基金性质的投资工具变成像股票一样，以某一个固定单位，例如1手或10股等买入，通过像买卖股票的结算方式，付款后便持用这批证券化了的资产的财务权益。而黄金ETF的资产就是黄金，因此持有黄金ETF等于持有黄金的财务权益。投资者购买的每份黄金ETF份额均有实物黄金保证，而实物黄金一般存放在大型商业银行等金融机构。

2003年3月全球的第一双黄金ETF在澳大利亚的证券交易所推出。自此之后，全球先后有多只性质相同的黄金ETF推出。现在全球最大的为SPDR的黄金ETF,它分别在美国、新加坡、日本和香港上市，在这四个证券交易所进行买卖。SPDR黄金ETF是在2004年11月才开始在纽约进行买卖的，但在成立至今的七年多时间内迅速增长，截止2012年3月底为止，在这个基金名义之下持有的黄金已经超过1286公吨。

等于安全和便利持用黄金

由于黄金ETF的资产全部是黄金实金，持有黄金ETF等于持有了黄金的财务权益，但同进又省去了真正持有黄金实物的麻烦和危险性。持有黄金ETF就像实名制持有股票成为公司股东一样，以占股权的方式去拥有这批黄金的财务权益，黄金ETF除了买卖黄金作持有外，是不会进行其他投资的。这些由黄金ETF基金所持有的黄金权益是属于基金的持有人，黄金基金管理人只是扮演一个信托人角色，以信托方式去存放和管理基金下所持有的黄金。

黄金ETF的存放方式和一般非指定帐户（Un-allocated Account）不同，非指定帐户是类似一般银行的资金帐户，客户将来提取的并非指定是原来的金块，只提取相同的黄金的数量便可以。在这种情况下，银行是可利用这些黄金实物作资金方式的营运。黄金ETF在现货市场买入后的黄金是存放在大型的银行（例如，全球最大的黄金ETF-SPDR是将黄金存放在汇丰银行位于伦敦的金库内），这些被标记了的金条是一种指定帐目（英文称为Allocated Account）的方式处理，存放的银行是不能运用这些黄金实物资产。正是因为这种不能再被银行运行的存放方式，黄金ETF在市场买入黄金后，抽紧了黄金市场内的黄金流通性，产生了对黄金价格的支持作用。

成本效益和市场流通性高

投资黄金ETF的成本效益较实金买卖优秀。进行实金投资时，是以银行或金商作为交易对手， 交易是按这些机构报出的买入价和卖出价来执行，买卖的差价较大；黄金ETF是以股票形式买卖，是以其他投资者为交易手，因此买卖差价较小，成交后，也只是按股票形式缴付买卖手续费，两者合起来的总成本也大于低于买卖差价所隐藏的交易成本。第二个优点是流通性较高，因为投资者可以不受中介公司的限制，在较大和透明度高的股市平台上买卖或放置价盘，因此形成了一个流通性很大的市场。

黄金ETF的营运成本

黄金ETF虽然在产品设计、买卖流通性和资金安全性上对投资者有较大的吸引力，但投资者要明白和理解黄金ETF本身的营运成本是会影响黄金ETF的资产净值，从而减低投资者所持有的黄金ETF价格。

黄金ETF的营运费用主要包括基金管理人的管理费用和基金信托人的信托费用。以在香港上市的SPDR黄金ETF（HK02830）为例，其基金网页上所标示的基金营运成本，每年是基金资产值的0.4%。黄金ETF是会将所有基金名下的资金全数买入黄金实物，因此当每年要从基金的扣除这笔费用时，基金只能将其部份信托所持有黄金实物卖出套现，以此来支付予基金管理人和基金信托人。

当然，其实我们最关系的，还是他是怎么影响我们国际黄金价格的波动的。近年来，随着国际金价大幅上扬并创下新的历史高点，黄金ETF的持仓变化再次引起投资者的关注。这里我们主要讨论的是全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓情况，不少黄金投资者视其为金价走势的风向标，并积极关注其持仓量的变化。他们认为，从一定程度上讲，SPDR增仓意味着对黄金后市看多，减仓则意味着看空。那么，黄金ETF的增减仓是否会影响到金价的波动，恐怕这个问题还需要从黄金ETF的运行机制上着手。

黄金ETF其实是以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可在证券交易所内进行交易。目前主流的黄金ETF都采用开放式的信托模式组建，基金的组织结构一般包括三方：发起人、托管人和保管人。金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源，如果投资者买入黄金ETF的速度超过黄金被购买的速度，则会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格，从而失去跟踪的作用。为了消除这种过剩的购买力，通常会由基金的保管人发行新的ETF份额，并使用筹集的资金来购买实物黄金。该机制可将股市资本分流到实物黄金中，并反映在ETF持仓量的增加上。故片面认为黄金ETF影响了金价的表现显然是不够准确的，因为黄金ETF投资需求增长的同时，传统的金条和金币投资需求量也在大规模地增长。换句话说，黄金ETF需求≠黄金投资需求。黄金ETF持仓量的变化对金价的影响是一种传导效应的体现，而非直接作用于黄金价格之上。因此，定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析黄金价格后期走势提供一定的参考，而不是起决定性的作用。