本周股市在上探3360点后受阻回落，周线收阴，显示前期连续三周的波段上涨行情可能转向。对于今年以来的总体行情，我们节前一直认为，大盘其实已经转入中期调整中。目前，市场总体调整态势依旧，但市场机会也十分丰富。蓝筹股调整和小盘股的上涨，构成目前市场的分化格局，而大的牛市背景不变。
就上证指数而言，大盘在今年一月初首次见到3400点后，虽有几次回探，但都受阻回落，形成一道明显的箱顶。而往下看，3050--3100点一带，也具有很强的支撑。于是，在3050--3400点之间，构筑了一个较为明显的箱体，持续时间也有两个月。这种调整，建立在上证指数半年上涨70%背景之下。故可以认为，这就是股市自2014年7月启动牛市后的第一次中期调整，目前仍在运行中。
上证指数的这种走势，主要是由于以金融股为首的主流蓝筹和以一路一带为代表的二线蓝筹决定的。当券商、银行、石化和一路一带板块先后走弱，大盘也就转入震荡调整中。从本周银行股的走势看，很多银行股在持续调整两月后依旧创出了近两月新低，说明银行股已处于典型的二浪调整。银行股占大盘权重接近一半，对大盘走势影响较大。再看券商、石化、一路一带等蓝筹股的表现，其实近两月大都处于调整周期，这就是股市总体已经转入中期调整的根本原因。
蓝筹股调整的背后，一是涨幅过大后的技术性回调，比如券商股在2-3个月内涨了2-3倍，随后出现2-3个月的调整是完全正常的；二是，经济继续下行压力加大，而蓝筹股多是传统产业，业绩增长前景不佳，对股价具有明显拖累。
那么，蓝筹股调整空间还有多大？虽然本周银行股创出了新低，趋势不佳，但股价又再次回落到低估值的水平，中国银行的市净率已接近一倍，说明银行股下行空间其实有限。券商股由于前期涨幅较大，30%的回落空间应该说调整并不十分充分，若有利空，则不排除还有再下台阶的可能。不过，在牛市背景下，很多资金或许正等着券商股的下跌。另一个重要板块是以一路一带为代表的二线蓝筹，近两月的调整幅度基本到位，考虑到一路一带是国家战略，未来必然还是行情，故后市可能以时间换取空间的方式完成调整。
注册制是今年影响大势的最重要因素之一。从管理层最新表态看，今年新股总量虽有所增加，但将继续保持均衡发行，并且注册制最早要到年底才可能实施，那么，至少在上半年对股市的影响不会太大。若注册制的影响减弱，意味着大盘这次中期调整的幅度将可能有限。
值得一提的是，在蓝筹股调整之同时，代表成长性的创业板则创出了历史新高。实际上，价值和成长本来就是牛市的两大重要支撑，背后的逻辑依旧是改革和转型。改革让传统行业价值回归，转型则推动新兴产业高速成长。这两大主题，被不同风险偏好的资金推动，表现出此消彼长的特征。近两月，正是成长股表现的天下。
展望后市，在蓝筹股调整和成长股上涨已经持续了两个月的背景下，预计风格轮换将逐步来临，蓝筹股在充分调整后，也将再次王者归来。（本文为诚实基金投资报告2183期，作者陈实，首发于水晶球财经）