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方圆点金 10-17

【方圆点金】关于美联储加息和缩表

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缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式,可实现对基础货币的直接回收,相对于提高利率,是更为严厉的紧缩政策。数据显示,美联储资产负债表从2008年底实施QE后便开始大幅扩张,从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月退出QE,资产负债表到达峰值4.47万亿美元。美联储缩表对市场的心理影响会大于实际影响,短期影响大于长期影响。一段时间之内全球流动性过剩,美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强,但超过前期高点的可能性不大。投资者应该都知道这样一个定律,作为对冲商品只要美元上涨,那么黄金就会下跌。美联储缩表是美联储变相加息的表现,若美联储真的实行缩表那么预示美联储已经缩紧货币政策,美元指数上涨,黄金承压。

美国经济达到近年来的高点,失业率跌破4%至3.9%,并伴随通胀上行,加之应对金融危机采取的量化宽松宣告结束,美联储正逐步实施退出计划。美联储作为美债最大的买方,在此时采取缩表以减少债券持有、不再积极参与市场将意味着国债市场出现供大于求的局面,唯有降低国债价格才能吸引投资者,从而抬升国债利率。

如果缩减资产负债表提前结束,投资者可能会预计,美联储的加息周期也会提前结束。

自金融危机以来,美联储一直是美国国债市场的主要参与者。自2008年末开始的三轮债券购买中,美联储买进了价值近2万亿美元的美国国债。自美联储在2016年结束量化宽松政策以来,私人需求一直在增加。


去年10月,美联储开始允许从其债券持有量中提取一定数额的收益,同时对其余部分进行再投资。自这一行动开始以来,资产负债表上的美国国债和抵押贷款支持证券减少了1020亿美元。


与此同时,利率也有所上升,而政府债券收益率也承受着一些上行压力,因为美联储已经减少了其在该市场的作用。


在3月加息后,FOMC设定的利率目标区间为1.5%至1.75%。具体来说,基准利率为1.7%,仅比美联储超额准备金率高出0.05个百分点。众所周知,超额准备金率历来是指导基金利率的指标,通常比美联储基准利率略高一些。


根据5月会议的纪要,FOMC官员担心,联邦基金利率的上升速度快于预期,这将导致货币市场收紧,从而使更激进的资产负债表剥离问题更加严重。


会议上提出的解决方案是,美联储将准备金利率上调0.2%,同时将基金利率上调0.25%。从基金利率落后于超额准备金率的趋势来看,这样做可以避免基金利率过于接近目标上限。


美银美林的利率策略师卡巴纳(MarkCabana)在最近给客户的报告中表示:“我们相信美联储会采取这种行动,因为其越来越关心最近几个月市场收紧情况,以及目标联邦基金实际利率向超额准备金利率接近的速度。


他补充称:“尽管货币市场紧缩的大部分原因是美国的财政政策(赤字增加财政部现金结余),但我们认为,新兴的储备短缺迹象正在促成这一举措。”


卡巴纳认为,资产负债表缩减将在2019年底或最晚在2020年初完成。由于美联储对货币政策框架的选择,这将带来缩表早于预期结束的风险。


部分计算将基于超额准备金的流出量。


目前,银行持有的资产比美联储要求的多了近1.9万亿美元。在资产负债表决算期间,这一数字已减少了约3000亿美元。监管机构仍要求美国最大的几家银行持有高企的现金水平,兰德尔估计,外汇储备水平不会大幅降至1.5万亿美元以下。


这要比卡巴纳的预测保守一些。卡巴纳预计,银行不希望看到超额准备金。超额准备金的峰值是2.2万亿美元。


根据兰德尔的估计,美联储的资产负债表将缩减至3.7万亿美元-或者比当前水平低5000亿美元。这意味着,缩减资产负债表将在2019年夏末或初秋之前完成。


提前结束缩表可能也符合市场的一种感觉。市场越来越觉得,美联储的加息周期即将结束。从2015年12月开始,FOMC已经六次上调基准利率,并表示今年将再加息两次,明年将加息三次。


然而,由于美国通胀依然温和,一些美联储官员认为,基金利率不需要过分上调。兰德尔表示,缩减资产负债表将在明年年中完成。这对他来说是乐观的看法,但他不认为这是不现实的想法。


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